人民币汇率离触底还有多远?

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　　端午节后第一天，人民币对美元大幅贬值575个基点，下午4点半收盘报6.4743，这是4月中旬人民币踏上对美元贬值之路以来最大单日跌幅。

　　此时，一个问题摆在了投资者，特别是近期有人民币需求的企业面前：现在该不该逢高结汇?。

　　笔者认为，如果企业1-3个月之内有人民币需求，本周很可能就是个出手的好机会，即使不全部出手，也可以展开分仓操作了。

　　理由有三：

　　一是结售汇市场显示19日的暴跌行情可能难以持续

　　根据国家外汇管理局最新公布的数据，5月外汇局口径的银行结售汇顺差194亿美元，不仅是连续第二个月顺差，还比4月增加了82%。且银行代客即期与远期结售汇均为顺差。

　　虽然这个顺差规模尚不足以证明市场总体上对人民币有强烈的升值预期，但结售汇连续顺差至少说明市场总体上对人民币没有中长期贬值预期。

　　尽管数据略微过时，但在6月19日之前，6月份美元对人民币基本维持横盘震荡，可见在19日之前，市场情绪并没有大幅波动。

　　由此可见，19日人民币突然暴跌的行情有一定特殊性，虽然19日的确有可能全市场的结售汇总体是逆差，但其可持续性还需要继续观察。

　　二是人民币日间的波动节奏不像市场情绪全面恶化的结果

　　19日人民币开盘后直接就跌到了6.4450，与中间价6.4235有明显的差距，这种行情一般意味着市场的购汇力量偏强。但开盘后人民币即期汇率在整个早盘几乎一条直线不动，直到下午1点30分之后才开始新一波贬值。

　　值得关注的是，国际市场美元指数也是在下午1点半之后才大幅飙升的，从94.6附近一路升穿95.2，同时人民币对美元也一路跌破6.47，这绝对不是巧合。

　　笔者在此前的文章中多次谈到过，人民币的日间波动节奏与美元指数高度一致往往意味着投资者对人民币的中长期走势并没有强烈的倾向性，而是与人民币“参考一篮子货币”的定价机制密切相关。

　　在“参考一篮子货币”定价机制下，由于美元指数快速拉升很可能意味着第二天人民币中间价将下跌，此时很容易刺激即期汇率同步做出调整，但这种调整并非基于对宏观基本面和国际资本流动的预期，短期投机的味道更强。

　　三是境内外较大的价差可能刺激了跨境套利

　　上周五境内市场人民币日盘报收6.4168，但在美元指数走强的带动下，离岸市场人民币在上周五的夜盘就跌穿了6.42和6.43。

　　周一(18日)境内市场假期休市，离岸人民币则继续下跌，6.45被跌穿,这就与在岸市场出现了非常明显的汇差。在境内外出现大幅度汇差的情况下，有可能刺激了境内购汇、境外结汇的跨境套利行为，这可能是19日境内市场人民币贬值压力较大的原因之一。

　　但跨境套利导致的购汇压力不会一直存在，一旦美元指数上行受阻，或者离岸人民币流动性吃紧，离岸人民币的下跌空间会迅速收窄。从2017年下半年以来的情况看，境内外套利空间长期维持的概率很低。

　　不可否认，中美贸易战可能升级、境内A股市场近期下挫等负面因素也可能是19日人民币大幅下跌的背后原因，但笔者目前还未看到境内投资者集体对人民币转向悲观的充足证据。除非美元指数能够持续飙升，否则人民币对美元继续下跌的空间可能有限，可能本周人民币就会触及阶段性的低位。