证券业开放路线图明确　合资券商迎来春天

 　　证券业开放正在进入深水区。随着中国金融业开放路线图的明确，证券公司投资比例将不受限制。从目前的情况来看，合资券商大多规模偏小，业务单一，进一步开放将吸引更多外资券商关注中国市场。

　　证券业开放进入深水区

　　包括证券行业在内的中国金融行业的对外开放正在进入一个全新的阶段。11月9日，外交部宣布，中国按照自己扩大开放的时间表和路线图，将大幅度放宽金融业，包括银行业、证券基金业和保险业的市场准入。11月10日，财政部副部长朱光耀在国新办吹风会上进一步表示，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%。上述措施实施三年后，投资比例不受限制。

　　实际上，早在今年的全国金融工作会议上，官方就强调要积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序，稳步扩大金融业双向开放。8月份国务院印发的《关于促进外资增长若干措施的通知》中则明确提出，要进一步扩大包括银行业、证券业、保险业在内的市场准入对外开放范围，明确对外开放时间表、路线图。

　　种种迹象表明，资本市场的对外开放正在进入全新的格局。证监会在今年全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上强调，稳步扩大资本市场双向开放，提升开放质量。继沪港通、深港通先后开通运行后，今年6月，MSCI明晟公司宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。6月份，两家港资金融机构获批在深圳前海设立多牌照证券公司，分别为汇丰银行持股51%的汇丰前海证券和东亚银行持股49%的东亚前海证券。其中，前者是中国境内首家由境外股东控股的证券公司。11月9日，三家外资机构在中国证券投资基金业协会完成登记，成为外商独资私募证券投资基金管理人。外商独资和合资私募证券投资基金管理机构登记政策是落实中美、中英有关对话成果、兑现我国资本市场对外开放承诺的具体举措。目前已有富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺和路博迈7家外资私募基金管理机构完成登记。

　　　合资券商实力整体偏弱

　　多年来，相对于本土券商，合资券商在中国的业务开展规模和竞争能力并不具有优势。截至目前，非港资澳资背景的合资券商已有7家（瑞银证券、高盛高华、东方花旗、摩根士丹利华鑫、中德证券、一创摩根和瑞信方正），在《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》惠港政策下获批的合资券商已经达到4家，分别为申港证券、华菁证券、汇丰前海证券和东亚前海证券。

　　根据中国证券业协会公布的2016年证券公司经营业务排名，在包括总资产、净资产、营业收入、净资本、净利润等多项指标上，合资券商在行业排名均靠后。在总资产指标上，申港证券和瑞银证券分别为35亿元和25亿元，在97家证券公司中分别列第94位和95位。在净资产指标中，申港证券和瑞银证券分别为34.7亿元和19.1亿元，在97家证券公司中分别列第77位和88位。在营业收入指标中，申港证券和瑞银证券分别为0.63亿元和8.8亿元，在97家证券公司中分别列第96位和75位。在净利润指标中，申港证券和瑞银证券分别为-0.33亿元和0.92亿元，在97家证券公司中分别列第96位和85位。

　　而从证券公司各项业务的排名来看，上述两家合资券商并无代理买卖证券业务，瑞银证券在投资银行业务上收入为4.30亿元，位列行业第47位。除此之外，北京高华与高盛高华，第一创业证券与第一创业摩根大通证券，东方证券与上海东方证券资产管理、东方花旗证券，方正证券与瑞信方正、民族证券，山西证券与中德证券均为合并计算，并无单独排名。整体来看，合资券商规模偏小，并不具有较强的竞争实力。

　　不过，这一情况可能将有所改善。近日，瑞银集团和摩根士丹利等国际投行纷纷表示，拟增加其在华合资券商的投资比例，但因政策刚刚推出，现阶段主要是对相关政策细节加以研究，为将来股权和业务层面的开放做好准备。瑞银证券认为，鉴于中国市场规模和外国投资者基数不断扩大，控股权预计会吸引外资投行巩固其在中国的市场份额。在证券业竞争日趋激烈的背景下，控股权也有助于执行差异化战略，尽管不少许可要求仍带来一些不确定性。

　　　允许控股无需多虑

　　对于进一步开放证券业，允许外资控股合资券商，行业内纷纷认为无需多虑。太平洋证券认为，券商开放是循序渐进的，境内券商有备而来。2016年我国证券行业总资产规模5.8万亿，约为美国的20%。资本实力和成熟市场经验是境内券商面临的核心挑战。但是对于境内券商而言，面对这种变化也早有准备：2012年证监会曾修订《外资参股证券公司设立规则》《证券公司设立子公司试行规定》，外资在合资券商中的持股比例从　33.3%提高到49%，条件由持续经营5年缩短到2年；截至2016年，非港资澳资背景的合资券商已有7家。对外开放从香港市场试点，2013年8月内地与香港《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）的补充协议后，已有四家合资券商获批，目前在证监会排队申请设立的券商有近20家，多数拥有港资背景。

　　国金证券则认为，作为全球第二大经济主体，对外开放是大势所趋。表明了我国当前已经由“从商品输出的时代到资本输入的时代变迁”，同时也符合我国经济结构转型（更加倾向于服务业，包括于金融服务业）的需要。持股比例的放开是一大步，表明我国经济发展到这个阶段，已具备了“进一步放宽金融业市场准入”的环境。2018年将有资管行业的国际巨头逐步地进入内地的资本市场，外汇管制将有进一步的放松。国内可供投资者选择的金融产品更加的丰富，让投资人能真正的全球配置资产，分散投资。

　　在市场层面，天风证券则认为，2016年年底，根据央行的数据，外资持有A股的规模为6500亿人民币，而短短三个季度之后2017年9月，这一数字已经达到1.02万亿元，不到一年时间海外资金规模大幅增长3500亿元。随着海外资金对国内大资管公司掌控力的提升，其投资行为也将加快向海外机构靠拢，同时给中国市场带来更多具有海外属性的资金，最终进一步加快国内龙头公司定价权和话语权的转移。