民企发债至暗时刻 AAA评级都不保险

 　　在信用违约连爆之下，本已困难重重的民营企业发债，再遭重创。5月21日东方园林公告，原本计划发行的10亿元公司债券实际发行规模仅0.5亿元，被称为债券发行史上“最惨失败”。

　　事实上，东方园林算不上“最惨失败”，大量的民企新债即便AAA评级，也面临发不出去的困境。据Choice数据统计，至5月22日，今年共有41只债项评级为AAA级民企的债券发行，其中就有11只发行取消，占比高达近27%。

　　“并不是获得AAA的债券评级就能顺利发行，当前市况下机构对民企债十分谨慎，只有质押担保足、增信强、有强大的主体经营能力的民企，发债才有可能成功。”深圳某私募人士告诉记者，5月前后已成功发债的雪松控股旗下君华集团、苏宁易购、江苏沙钢集团，均属于此类。

　　民企发债难度徒增

　　对于发债10亿几近全部流标，东方园林公开回应给出的理由是，民企发债环境不理想。

　　而民企发债环境之所以不断恶化，源于近期连续爆出的民企信用违约潮。据不完全统计，截至5月18日，今年共发生债券违约事件19起，涉及10家发行主体，违约规模超过140亿元，同主体未到期债券存量规模480亿。其中不乏盾安集团、神雾集团、亿阳集团、丹东港等大型企业。

　　光大证券固收团队表示，与2016年违约潮不同的是，今年的新增违约主体全部为民企，在金融“强监管”引发信用收缩的大背景下，前期融资行为“不规范”的民企更容易暴露出问题。

　　信用违约事件频发直接降低了机构对民企发债的兴趣，中国债市的信贷利差飙升至两年新高，低评级品种尤其是民企发债难度徒增，原来希望的低成本融资已无法实现。

　　“东方园林发债遭遇重创一大原因，是定价太低。”华南某私募机构信用分析人士表示。东方园林此次3年期固定利率债券定价为7%，这一利率与同为民企的雪松控股旗下君华集团5月2日发行的12亿三年期债券一样，但君华集团的债项评级为AAA，而东方园林的债项评级只有AA+，“对于民企发债，当下的市场环境比月初的时候更为苛刻，东方园林在评级不占优的情况下还不愿意提高利率，自然无法获得市场认可。”该私募人士表示。

　　AAA债也非“通行证”

　　对于债券评级较低的民企，不想承担高票息，发债几乎无望。在目前的市场环境下，AA+评级一年的收益率甚至已经调高至9%，而AA评级的可能再高都不一定能发出去。

　　由于天然的短板，民营企业想获得高信用评级，本就十分困难。WIND数据显示，截至5月15日，今年共有172家民企(不含中外合资)发行债券(不含金融债)共307只，而这其中只有20家民企发行的30只债券获得AAA评级。

　　但在信用违约事件冲击之下，即便是AAA评级的民企债券，其发行也不见得一帆风顺。国内一线地产商龙湖地产，其子公司重庆龙湖企业拓展有限公司拟发行的80亿公司债5月19日显示为“中止”， 直到5月22日才重新变更为“已反馈”，而重庆龙湖的主体及债项评级，均为AAA。

　　龙湖地产发债波折并非个案，据Choice数据统计，至5月22日，今年共有41只债项评级为AAA级民企的债券发行，其中就有11只发行取消，占比高达近27%。 一长期跟踪债券发行一级市场的私募人士表示，取消发行的原因大多因为发行成本过高，或是预计机构认购不足。

　　上述深圳私募人士认为，在违约频发、信用收缩，资金的风险偏好下降等多重因素冲击下，机构对民企信用债的配置需求已十分稀少。复盘近期顺利发行的几个民企信用债，AAA评级当然是一个主要因素，但更重要的是质押担保足、增信强、有强大的主体经营能力。以5月14日刚刚上市君华集团“18君华01”债为例，自身良好的财务状况(资产负债率仅为58.86%，利息保障倍数达4.99倍)以及母公司雪松控股强大的综合实力，是其获得机构认可的关键。

　　在民企信用违约尚未出清的大背景下，机构对于民企信用债即便有配置需求，也会大幅提高风控门槛，不仅参考外部评价，更会提高内部评级的要求“只有资质过硬的民企债券，才将受到资金的青睐。”上述私募机构信用分析人士表示。