许家印豪掷350亿期权红包激励管理层，剑指房企“铁王座”

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　　作者 | 维尼熊

　　编辑 | 小鲨鱼

　　今年以来，内房股走出了一波轰轰烈烈的上涨行情，不少内房股股价涨幅超过一倍。

　　其中中国恒大更是一路高歌猛进势如破竹，从5港元左右飙升至将近27港元，涨幅高达453.83%，是领涨内房股的龙头，同时应该也是中国地产上市公司中股价涨幅最高的公司。

　　9月15日，恒大股价再次创出历史新高，盘中一度攀升至27.45港元，最高涨幅高达6.4%。

　　公开资料显示，许家印通过鑫鑫(BVI)有限公司持有恒大93.7亿股，通过均荣控股有限公司持有恒大7.91亿股，共计101.62亿股。今年以来，恒大股价上涨了约22.65港元，许家印身价上涨超过2300亿港元，折合人民币约1928亿。

　　所谓是人逢喜事精神爽，这不，身价大涨的许老板虽然还没给风云君发个大红包，但是已经给自己的兄弟们——管理层发大红包了：拟向公司管理层推出价值数百亿的新期权激励。

　　一、许家印豪撒350亿红包

　　中国恒大(3333.HK)9月15日发布一则重磅公告，称近期将举行股东特别大会，表决新增总股本10%期权额度的决议案。根据公告，恒大更新期权限额至10%，目的在于向对公司发展有贡献的员工进行期权奖励。

　　而目前，中国恒大的市值为3513亿港元，新增期权额度为总股本的10%，价值超过350亿港元!

　　许老板希望用期权激励的方式，将公司高管和业务骨干的利益与公司的利益紧紧地绑在一起，使其能够积极、自觉地按照实现公司既定目标的要求，为了实现公司利益的最大化而努力，这不仅释放出了其人力资本的潜在价值，并最大限度地降低了恒大的监督成本。

　　由于期权的收益与公司的未来发展密切相关，因此恒大此次动作，不仅是一次对团队的激励，同时也是对公司未来发展和股价空间的信心。只有公司未来发展得好，才能进一步带动基本面的向上，从而带动股价继续上扬，实现期权的收益。

　　当然，除了激励兄弟们以外，期权激励也对管理团队具有良好的约束作用。

　　一是因为被激励的管理层和业务骨干与恒大公司已经形成了“一荣俱荣、一损俱损”的利益共同体，如果其因不努力工作或其它原因导致公司利益受损，他们将要分担公司的损失;

　　二是通过一些限制条件，使被激励的高管和业务骨干不能随意或轻意离职——如果被激励者在合同期满前离职，则会损失一笔不小的既得经济利益。

　　所以恒大此次拟大规模发现新期权，不仅能有效激励管理团队和业务骨干，也能对他们进行有效的约束，从而达到稳定公司团队的效果。

　　而一个稳定的管理团队，也有利于恒大的持续发展。

　　实际上，随着现代企业管理模式的不断升级，发行期权已成为越来越多上市公司激励团队的利器。资料显示，仅在近一个多月的A股市场，就有至少75家上市公司披露了期权激励计划，年初至今更达307家，已超过2015年、2016年的225家及273家。

　　越是发展势头迅猛的公司，越是希望以期权的形式与团队分享公司发展的红利。所以，未来业绩增长有保证的公司，期权的收益越清晰可见，调动团队积极性的效果更明显，进而确保未来业绩增长，形成良好循环促进的效果。

　　二、“中央集权”管控模式

　　在管控模式上，恒大通过严格的总部集约管控实施目标计划管理，属于典型的“中央集权制”。

　　其中，中央(并不是指许家印个人，而是其核心权利部门)权力集中制是管理标准化的体现，新政策的推行牵总部一头就传达全国。恒大的标准化思想在其内部贯彻得十分透彻，也大大拉近了各分支机构与总部的距离，总部掌控力和带来的执行力不可小觑。

　　天下武功唯快不破，“恒大模式”的打法是通过建立高度标准化的流程，实现财务上极高的运营效率和快速周转能力，管理上超强的执行能力和成本控制能力。

　　所以我们看到，恒大在多年大规模的扩张之路上，能做到井然有序方寸不乱，这都得益于独有的“恒大模式”。

　　本次通过授予管理层上市公司股权期权，实施公司业绩与员工贡献挂勾，建立起高效清晰的激励机制，让公司管理层能够分享到公司发展带来的巨大收益，对其管理层必然是一个莫大的鼓舞，也必然为恒大未来的发展注入更加强劲的、可持续的动力。

　　三、中期业绩大增奠定股价上涨基础

　　根据8月28日恒大发布的2017年中期财报报告，恒大2017年上半年的绝大部分数据都非常漂亮，其中总资产将近一万五千亿，增长将近50%;营收翻倍，净利润暴增224.50%，这三大核心财务指标都稳居行业第一;盈利能力方面，其销售毛利率、销售净利率、净资产收益率都大幅增长。

　　营收和净利方面：2017年1-6月，恒大的营收达到1879.81亿，同比增长114.84%;核心业务利润达到273亿，同比增长249.6%;归属股东利润188.3亿，同比增长832%;股东回报率51.8%，同比增加43.6个百分点。

　　销售方面：2017年上半年销售额2440.9亿，仅次于碧桂园和万科，行业排名第三。根据最新数据，截至8月底，恒大今年已实现销售3217亿，同比增长38%，全年有望突破5000亿，创历史新高。

　　土地储备方面：截止到2017年6月30日，恒大土地总储备面积是2.76亿平米，是中国土地储备最多的地产公司，彰显出恒大强劲的发展后劲。

　　关于恒大的永续债，一直为不少分析师所诟病，事实上，这些年恒大的永续债确实吞噬了其不少利润，导致其出现增收不增利的现象。而在2017年上半年，恒大一口气将总额高达1129亿的永续债全部还清，释放了近百亿股东利润，这也是恒大2017年上半年净利暴增的一个重要因素。

　　四、内房股狂飙突进，恒大独领风骚

　　今年以来，内房股不断受到资金追捧而集体走强，其中恒大以超高5倍的涨幅领涨。

　　内地资金不仅整体对港股进行扫货，对内房股也格外偏爱，主要内房股今年以来的港股通持股量除中国恒大外，绝大多数内房股港股通持股数量都出现不同程度增长。

　　房地产板块整体估值较低，利润增长情况较好，龙头房企的销售增长显著。在申万28个行业里，房地产板块整体PB和动态PE都低于大部分行业，存在显著的价值洼地，这也是内房股不断走强的根本原因。

　　内地的房地产市场仍然有供不应求的情况，售罄率继续保持高企，尽管目前存在不少房产调控措施，但开发商合同销售金额仍然获得强劲增长。

　　即使内房股的股价在近期已出现反弹，但其行业股息收益率仍然高达将近5%。

　　目前，内地楼市仍存在不少投资和刚需，这也成为支撑相关内房股业绩的基本面利好。

　　自2017年3月29日恒大开始年内第一次回购股票以来，在3-4月份，恒大就已经九次回购公司股票：数据显示，恒大这九次回购股票的行为已经累计支出了63亿港元(约合55.95亿元人民币)，彰显出恒大对公司未来的发展充满信心。

　　五、主要内房股成长能力及估值水平大PK

　　下面我们选取港市涨幅较好、品牌知名度高的五家内房股，就其目前的估值水平及其成长能力进行对比。

　　五家内房股，我们选取中国恒大、碧桂园、龙湖地产、融创中国、富力地产。这五家公司都是中国地产行业的知名企业，是港市内房股的代表。

　　估值指标方面，我们选取市场最常用的的市盈率(动态)、和市净率，以2017年9月15日的收盘价格来计算;

　　成长能力方面，我们以各家2017年中报数据为基准，分别选取营收增长率、每股净资产增长率、基本每股收益增长率这三大核心指标。

　　1、估值水平对比

　　从上图可以看出：

　　市盈率方面，五大内房股中，融创的估值水平最高，其动态市盈率已经高达42.73倍，而恒大的估值水平最低，只有8.29倍。

　　从市净率来看，依然是融创的市净率最高，为5.14倍;恒大处于中游水平，其3.02倍的市净率低于融创和碧桂园，高于龙湖和富力。

　　所以我们可以看到，即使恒大股价今年涨幅高达453.83%，其动态PE和PB仍处于行业的中等偏下水平。

　　2、营收增长率

　　2017年上半年，除了富力地产之外，其他四家营收都有不同程度的增长，其中恒大增长率最高，达到114.84%。同时恒大最近几年的销售合同金额一直保持强劲的增长态势，截至今年8月底，恒大已实现销售3217亿，同比增长38%，全年有望突破5000亿，为其后续的营收高速增长提供了有力的保障。

　　3、每股净资产增长率

　　2017年上半年，中国恒大的每股净资产增长到7.72元，同比增幅高达123.96%。同时我们可以看到，第二名的碧桂园每股净资产同比增长19.56%，远低于恒大。

　　恒大2017年上半年净资产增幅之所以这么高，一方面得益于营收大幅增长，另一方面是永续债的清偿，这两个因素导致净利润大幅增长，从而带动净资产的增长。

　　4、基本每股收益同比增长率

　　2017年上半年，以融创的基本每股收益增长率最高，达到1600%，融创最近几年在拿地及并购领域都异常骁勇，这也是其净利润高速增长的根本原因。同时，今年以来，融创的股价也是一路高歌猛进，截止到9月15日，其今年股价涨幅高达432.77%，仅次于恒大。

　　而排名第二的中国恒大基本每股收益同比增长852.38%，也显示出了强劲的增长态势。所以说，基本每股收益的高速增长，才是支撑一家公司股价走强的根基。

　　六、从跑马圈地到精耕细作

　　在很长一段时间里，恒大地产采取的是跑马圈地做大规模的发展策略，走的是高负债、高杠杆、高周转、低成本的“三高一低”发展模式。

　　随着恒大在多项核心财务指标上成为中国地产龙头，其发展策略也必然发生改变，向低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”发展模式迈进，保持规模适度增长的同时注重增长质量，降负债、去杠杆成了其必然选择。

　　今年上半年，恒大还清了全部永续债，并成功发行63亿美元债券，利率最低6.25%，期限最长8年。恒大通过长债换短债、低息置换高息，极大的改善了债务结构，进一步降低融资成本。

　　在今年年初，恒大还提出由“规模型”发展战略向“规模+效益型”发展战略转变。

　　在地产行业进入白银时代之际，恒大能及时转变发展战略无疑是明智的，从追求“量”到追求“质”是地产公司发展的大趋势。同时，通过充足的现金流规避负债高所带来的运营风险和企业发展风险，确保公司稳健经营才是王道。

　　结束语

　　在启动战略转型的首年，恒大已交出史上最好的半年成绩单，新期权计划的公布，无疑进一步增强了市场对其全年答卷的期待。

　　恒大通过严格的总部集约管控实施目标计划管理，通过授予管理层上市公司股权期权实施公司业绩与员工贡献挂勾，建立起高效清晰的激励机制，为其未来的发展注入了强劲的、可持续的动能。

　　而同时我们看到，由于恒大业绩的爆发，尤其是营业收入、每股净资产和基本每股收益三大核心财务指标都实现同比大幅增长，得到了包括内地投资者在内的众多投资者的青睐，从而引爆了其股价。

　　在管理方面，恒大从“三高一低”发展模式向“三低一高”发展模式转型，在保持规模适度增长的同时注重增长质量，降负债、去杠杆，以降低公司的经营风险。