155亿收购《如懿传》出品方新丽传媒，阅文买亏了吗？

　　图片来源：视觉中国

　　一部剧有一部剧的命运。

　　《如懿传》开播至今，豆瓣评分从6.7稳定到了7.3，尽管口碑有所回升，但争议声依然沸腾。

　　9月12日，《如懿传》中饰演乾隆的霍建华疑因剧中角色受到争议，宣布将关闭“华杰工作室”微博账号和Facebook账号，今后只用作品和大家交流。

　　从最初的跨年大剧变成网播剧，一路坎坷不断的《如懿传》终于在腾讯视频上线。

　　几度沉浮的《如懿传》，如同它背后的新丽传媒一样，命途多舛。

　　成立于2007年的新丽传媒，是一家涉及电视剧、电影、网络剧制作以及全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪的综合影视公司。近年来，接连打造了《我的前半生》《白鹿原》《羞羞的铁拳》《夏洛特烦恼》《妖猫传》等一系列热门影视作品，口碑与商业表现俱佳。

　　然而，新丽传媒三度折戟IPO，日前被腾讯旗下的阅文集团155亿元全资收购。其中，腾讯集团此前持有的新丽传媒股份，将转换为不超过52.9亿元等价的阅文新股。

　　阅文集团收购新丽传媒分期付款，包含现金和发新股两种结算方式。

　　在6年屡战屡败的IPO中，新丽的负债率从52.31%攀爬到了61.13%，又进一步飙升到了70%，资金问题压得新丽传媒气喘吁吁。此时，不需要为IP版权和资金担忧的阅文似乎是不错的归宿。

　　新丽传媒数次冲击IPO的大戏终于落幕，而资本征伐战的“一出好戏”才刚刚开始。

　　155亿元的收购价格，比3月腾讯从光线传媒接盘时的120亿估值高出不少。在当前传媒板块估值水平整体走低的情况下，这笔高价的交易备受质疑，引发了资本市场的强烈反应。阅文股价应声下跌，截至9月12日收盘，阅文股价报44.15港元/股，市值400.2亿港元，较发行价55港元下跌19.72%。

　　眼见新丽卖身，又见阅文破发。

　　在网络文学市场中一家独大的阅文，在市场风险和政策变化的压力下，试图通过新丽传媒的加持，实现比肩迪士尼、漫威的“中国梦”，这将会是个“神话”还是个“笑话”?

　　吴文辉的好运还能继续吗?

　　就像《如懿传》中凭借与乾隆青梅竹马情谊而集万千宠爱于一身的如懿，作为网络文学唯一的巨头，阅文也可以说是握着一手无人可比的好牌。

　　隶属于腾讯的阅文，背靠巨头触达数亿用户，占据大半壁江山，是目前国内市场上自有IP资源最多的头部平台，旗下囊括QQ阅读、起点中文网、潇湘书院、红袖添香等在内的多个知名网络文学平台。

　　像每一个资本故事一样，阅文的经历也是跌宕起伏。时间回到14年前故事开始的时候。

　　2004年，25岁的吴文辉意气风发。这位中国网络文学的奠基人，一手打造了起点中文网。当时刚在美国纳斯达克上市成功的盛大网络风头正劲，看中了其可以直接转化为游戏的原创IP，以200 万美元的高价收购起点中文网，成立了盛大文学，吴文辉出任总裁。

　　然而被收购后的盛大文学内部山头林立，加上持续多年白热化的高管团队竞争，2013年，吴文辉被迫带领团队出走。

　　很快，剧情又有了戏剧性的转折。2014年，吴文辉出任腾讯文学CEO，主导腾讯文学以50亿元并购盛大文学，次年成立新公司“阅文集团”。

　　与盛大纠缠十年，再到决裂出走，最后“反向收购”，这次整合被视为网络文学市场的大洗牌，也被媒体称为吴文辉的“王子复仇记”。

　　这一次的合并，让阅文集团成为独霸互联网数字阅读市场的一方强大势力，

　　据阅文集团中期业绩公告显示，截至6月30日，阅文平台上有 730万位作家，作品总数达到1070万部，其中包括来自自有平台的 1020万部原创文学作品、来自第三方在线平台的34万部作品以及17万部电子书，平均月活跃用户数2.1 亿。

　　背靠腾讯触达数亿用户，占据大半壁江山的阅文集团是目前国内市场上自有IP资源最多的头部平台。除了网络文学作品外，阅文正在快速裂变，还在对整个新文创赛道进行布局，辐射影视、动漫、游戏等多个领域。

　　今年的中国国际数字娱乐产业大会(CDEC)，腾讯首次提出了腾讯互娱将从“泛娱乐”升级为“新文创”。整个阅文集团就像腾讯的一个大型试验场，众多与文创相关的项目在此孵化，试错与验证交替发生，成功则继续发展，失败就另寻方向。

　　收购新丽传媒，是阅文迈出的第一步。

　　红利与危机

　　155亿，较年初估值高出30%，这个数字对阅文来说不能算是一次聪明的交易。即使是如懿，也不能一人行走于复杂的后宫。最新的剧情里，剧中如懿的好姐妹海兰谋略开始上线，在如懿登后位的路上开启了“神队友”模式。

　　阅文也需要这样一位助攻。

　　即使坐稳了“网文第一股”的位置，顶着“腾讯系”光环的阅文也有着成长的烦恼：在线阅读收入后续增长乏力、平台日活用户变现方式单一、原创网文作品储备创收能力不强……这些迹象已然显现在最新财报当中。

　　据财报显示，阅文集团在2018年上半年的营业收入同比增长只有18.6%，而在去年收入增长还高达60.2%;平均月付费用户从1150万下降至1070万，付费比例由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。这意味着，阅文的月付费用户同比不升反降，付费阅读市场规模增长见缓。

　　虽然阅文有着惊人的素材库，但精细化IP运营的能力还远远不够，其授权改编的影视作品，经常面临口碑不佳的问题。如正在上映的《武动乾坤》，即使有导演张黎加当红流量杨洋坐镇，依然只收获了0.2-0.4的收视率，豆瓣甚至给出了4.8的低分。在此之前，阅文出品的另一部剧《择天记》也遭遇了花式吐槽。

　　后端开发能力跟不上，阅文急需更加紧密的伙伴来进行IP价值的开发与运营，重塑市场对于IP和阅文自身的信心。

　　新丽传媒加入阅文，就像有了海兰的如懿，剧情开始明朗，未来眼见可期。

　　有了新丽的助力，阅文对改编流程将有更大的控制权，从而给IP流转带来良性循环。影视开发的优质IP拓展，对于不断在新文创领域开疆拓土的阅文来说，势在必行。

　　但这次细分领域的“小巨头”阅文和新丽联手合作，无论是高价收购新丽的阅文，还是彻底放弃IPO，选择投入资本的怀抱来获得“输血”的新丽，都是无奈之举。

　　红利与危机，如影随影。

　　阅文买亏了?

　　虽然新丽的口碑一直不错，甚至有句“新丽出品，必属精品”的口号，得到诸多业内人士及观众的认同。但资本的质疑声还是不绝于耳，不少从业者认为新丽传媒估值过高，更有投资者直言，“在价格上，这实在不是一次聪明的交易”。

　　“收购新丽传媒对阅文集团来说，是一个能将自身内容实力向下游延展的稀缺机会，使阅文能够进一步深入IP价值链。”阅文集团联席 CEO 梁晓东对外界如此评价这次收购。

　　但是，新丽传媒的盈利能力却令人堪忧。

　　对比同行业的上市公司，除了规模最大的华策影视总市值为166亿外，慈文传媒、欢瑞世纪、唐德影视，总市值分别为61亿、45.7亿、36.7亿。

　　于此相对的是，2017年新丽传媒税后净利润约3.77亿，相当于同期华策影视归属于母公司股东净利润的59%，慈文传媒的92%，欢瑞世纪的89%。

　　因此，外界普遍都认为，阅文“买贵了”。

　　但也有人对这次收购表达了乐观的认可，当红网络作家发飙的蜗牛告诉锌财经：“阅文的布局，在短期内很难说会带来什么样的影响，但长远来看，想象的空间是非常大的。这种IP加内容制作的方式是大势所趋，可以真正地带动行业，只是时间问题。当然，因为背靠腾讯，它的成功概率也势必更高。”

　　不可否认的是，新丽接下来的的路并不好走。居高不下的负债率，如紧箍在头的现金流问题，背后折射的是新丽优良的影视剧制作能力，无法高效转化为现金流的尴尬难题。

　　根据协议，阅文集团将分三年支付50亿现金对价，而作为对赌，新丽传媒承诺2018-2020年连续三年的净利不低于5亿、7亿和9亿，共计21亿元。如果对赌失败，阅文集团支付给卖方的对价将相应扣减，这样的对赌条件对新丽传媒来说，压力不可谓不大。

　　收购公告披露的财务数据显示，截至2017年底，新丽传媒未经审核的资产总值及资产净值分别为41.18亿元及12.99亿元，2016年和2017年除税后纯利则分别为1.61亿和3.76亿元。

　　未来3年要达到21亿净利，新丽传媒任重道远。正如一路坎坷孕育出的《如懿传》，新丽传媒的未来，随着被阅文收购，将要进阶打怪升级新阶段。

　　追不上的差距

　　除了新丽出品正在热播的《如懿传》，今年阅文旗下的IP剧《扶摇》《斗破苍穹》《天盛长歌》等也轮番上映，不断加码运营产业链上下游、拓展IP孵化，背后彰显出的是阅文战略升级的迫切与野心。

　　但这几部剧的成绩着实称不上爆款。随着大把投资的进入，大批剧本的审美疲劳制造，观众似乎已经开始厌倦这样的批量生产。

　　热而不爆，这些IP剧并没有给阅文带来“繁荣盛世”。

　　阅文集团高级副总裁、原起点中文网创始人罗立曾说过，“我们已经做好准备，比肩漫威、迪士尼，向着‘打造世界级产业集群’的目标前进。” 中国版漫威，是阅文为自己定下的目标。

　　阅文集团确实拥有比肩“漫威、迪士尼”的资源和底气。但是怎样打好手中的牌，仍是摆在他们面前最大的考验。

　　80年IP历史，19部电影，170亿美元票房，狂扫全球亿万粉丝，以漫画起家的漫威，2008年开始了自制超级英雄大片的道路，推出了漫威电影宇宙计划。

　　数十年间积累的大量IP，加上持续不断地开发IP影视、游戏、衍生商品，漫威构建起一个庞大的帝国。

　　不再单纯的售卖IP，而是注重对全产业链的开发，以授权方式运营IP取得与好莱坞制片方的双赢，漫威的这种运营方法无疑正是阅文当下想要效仿的模式。

　　但这需要海量的积累和多样化的渠道深耕。反观阅文，目前为止并没有任何一个可以与漫威IP对标的参照。

　　易观《中国IP市场专题分析2017》中指出，IP的商业化过程一般分成孵化培育、宣传运营、授权变现等三个环节。一次成功的改编不等于完成对IP内涵价值的变现，只有多次挖掘，才能极大开发IP的商业潜力。

　　梦想媲美漫威的阅文，放眼全球战略，依然处在最开始的阶段。如何突破登顶头部公司后的持续增长和艰难的变现困境，是抱团取暖的阅文和新丽眼下首先要应对的难题。

　　相比以角色为核心的漫威，阅文的IP更多的是以单个故事取胜。像漫威一样，建立作品之间的相互关联，提前布局形成矩阵，阅文还需要更多时间的孵化。

　　背靠腾讯这颗大树，阅文的试错与验证交替上演，泛娱乐生态体系的建立，从来就不是一蹴而就的事情。