舍专车而卖咖啡 陆正耀商业巨轮裂缝初显

　　文 | 搜狐科技 黄阳

　　编 | 搜狐科技 王一粟

　　11月13日，瑞幸咖啡发布2019年第三季度财报，总营收15.4亿元，同比增长540.2%，净亏损5亿，同比扩大10%。

　　成立18.5个月便上市，刷新历史公司上市速度的瑞幸咖啡背后，是年近半百陆正耀，陆正耀自己也说，“通过瑞幸，我希望让大家看到老陆不老、神州不土。”

　　五十知天命，今年陆正耀刚好50岁。

　　神州租车、神州优车、瑞幸咖啡、宝沃汽车，陆正耀正尝试打通一个商业闭环，宝沃造的车卖给神州租车，神州租车的车租给神州专车司机，未来，你或许能看到神州专车司机顺路为你带去一杯瑞幸咖啡。

　　发布财报后，瑞幸咖啡当日股价涨了13%，再看另一边，神州优车(神州专车主体)半年度数据触目惊心，营收同比减半，毛利率转正为负，扣非净利润同比下降864.68%。

　　出行市场“白银时期”已接近尾声，这一年多以来，顺风车事故让滴滴被迫缩在角落挨打，美团高德哈啰等纷纷加码投入，而原本可以靠安全牌奋起直追的神州专车却安静的不像话。

　　不愿具名业内人士对搜狐科技透露，很多神州专车的工作人员去忙瑞幸的事情了，没空管专车业务。

　　营收与扣非净利润双跌 神州优车怎么了?

　　营收腰斩，扣非净利润断崖式下跌，毛利率转正为负。如果如果不是2019上半年财报“崩盘”，外界或许不会察觉神州优车面临的危机。神州优车怎么了?首先我们来看它上市以来以半年为节点的营收表。

　　上市之后神州优车营收增长速度逐步减缓，从2018年开始，营收同比增长转正为负，且下跌速度越来越快。为何神州优车的营收从最开始624%的迅猛增速，逐渐变成负增长?

　　营收主要由业务决定，神州优车旗下业务分三块，神州专车、买买车、车闪贷。其中，神州专车有B2C的专车业务和C2C的私家车优驾平台;买买车业务是线上卖车平台;车闪贷是汽车金融服务平台。

　　上市之初神州优车只有专车一个业务，2017年，神州优车推出买买车和车闪贷，其中，车闪贷占比逐步增加。2017年营收中，专车占比57%，买买车占比35%，车闪贷占比8%，到了2018年，买买车占比下降，车闪贷占比上升，其中，专车占比58%，买买车占比22%，车闪贷占比20%。

　　从营收数值来看，在2018年，专车营收从56.6亿跌到34.6亿，同比下滑39%;买买车则从34.6亿跌到12.9亿，同比下滑62%，车闪贷则从7.8亿涨到11.9亿，同比增长53%。

　　值得注意的是，虽然营收从2018年开始走下坡，但神州优车的扣非净利润一直在稳步增长，直到2019年上半年才出现断崖式下跌。

　　根据历年财报信息，直到2017年下半年，专车利润才由正转负，而买买车则一直处于亏损状态，而营收占比最小的车闪贷却至关重要，神州优车在2018年财报中提及“车闪贷增长显著贡献较多利润”，而2018年，也是神州优车唯一扣非净利润为正数的一年。

　　短暂的盈利之后，2019上半年的扣非净利润突然同比下滑860%。财报中提到亏损原因，“专车及车闪贷业务有所减少。”实际上，“专车业务有所减少”从2018年开始便一直存在于神州优车财报中，或许，“车闪贷业务有所减少”，才是神州优车扣非净利润断崖式下滑的根本原因。

　　汽车金融业务一直都是风险与利益并存，这也是为何优信二手车在今年要忍痛割弃金融业务，而近日，二手车金融公司美利车金融在IPO前夕，因涉暴力催收遭警方调查，同样的，因为“砍头息”、“未告知车主便把车开走”、“扣押证件”等，神州车闪贷已被消费者频发投诉。

　　在“聚投诉”投诉平台上，已有155条针对神州车闪贷投诉，已解决的仅11条，今年10月，新华社公开点名神州车闪贷不告知直接把车开走行为。

　　依靠高风险的车闪贷业务盈利，且主营业务神州专车营收逐年减少，神州专车为何不愿舍弃连年亏损的买买车业务，甚至，在今年上半年不惜花近自身估值一半的价格，买下“挂德国品牌卖国产车”的宝沃汽车，入局“拖垮贾跃亭”的造车行业?

　　这一切，和神州优车与神州租车的业务联动有关。

　　“优等生”神州租车有何难言之隐?

　　租赁收入29亿，同比增长15%;净利润3亿，同比增长106%，在神州优秀的半年报背后，是“背锅侠”神州优车，然而，两者之间的关键业务联动却越来越弱了。

　　神州租车的业务模式很简单，低价大批量购入车辆，再租给个人或公司。神州租车在财报中把租赁收入分成两个部分，汽车租赁收入、车队租赁及其他收入，而“车队租赁及其他收入”则主要指神州优车的专车车队从神州租车公司租赁车辆。

　　我们先来看“车队租赁及其他收入”历年来的变化。

　　从2016年占神州租车总收入的28%，到如今的13%，无论从业务联动带来的收入，或是从业务联动占神州租车收入的比重来看，神州优车和神州租车之间的业务联动都越来越小了，而神州优车已经连续一年半都以“清楚平台不合规车辆”为由减少专车业务，后续两者的关联性应该只减不增。

　　不过除了神州专车的车辆从神州租车租赁，两家公司还有另一项业务交叉，那就是通过优车科技的买买车业务，将从神州租车平台上退役的车辆，当成二手车卖出去。上半年，神州租车卖出了约1万辆二手车，同比增长55%，二手车成本收入比率为104.3%。这意味着，神州租车是贴钱处理平台退役车辆。

　　神州租车之所以能飞快处理掉退役的车辆，且不用承担过多的销售和运营费用，很大程度是有神州优车为其接手了不讨喜的业务，这便是神州优车连年亏损的买买车业务。

　　不仅如此，今年神州优车还买入了宝沃汽车，这之后，神州租车有了一个靠谱的“卖家”，而神州优车却要承担造车的高风险。

　　撇开陆正耀的“偏心”不说，神州优车为神州租车的优秀财报铺路不无道理，毕竟，神州优车持有神州租车29%股权，是神州租车第一大股东。

　　可是，神州租车真的高枕无忧吗?不是的，在它被外界称赞的“重资产模式”背后，是高达129亿的负债。

　　当年神州租车大胆借贷买车，在上市前负债率达到99%，直到2014年上市后，才依靠二级市场融资将负债率降到43%，可以想象，如果上市不成功，没有二级市场的融资，神州租车早已被债务拖垮。

　　上市后，神州租车延续激进的“买买买”风格，不仅持续加码买车扩大车辆规模，车队数量已经由2016年的99727辆，上升到147388辆，还频繁回购股票，负债总额也从2016年的97.69亿，上升到了128.89亿。

　　这么做的结果便是神州租车的车队规模跃居行业第一，而身后债台高筑，如果不是有神州优车在身后帮它打通车辆生命周期管理渠道，神州租车的债务数字恐怕会更加触目惊心。

　　如何按时还债成为压在神州租车头上的大山，在2018年财报上，神州租车将2019年上半年的首要任务定为“落实未来十二个月内到期债务的再融资计划”，但是，今年第一季度的财报上看，神州租车即期债务已达81.2亿，占总债务额的62.9%。

　　2019上半年已过，神州专车并未能完成再融资计划，财报上显示的仅有发行优先票据(公司破产时优先偿还)得到的13.4亿现金，于是，在今年半年度财报上，神州租车表示将“设法优化债务时间表”，通俗地讲便是延迟还债时间。

　　陆正耀的“闪电资本战术”

　　成立18.5个月便上市，瑞幸咖啡刷新了公司上市速度。快速进入还处于蓝海阶段的咖啡市场，来不及被模仿，也不给新入局的竞争对手反超时间，瑞幸咖啡一路走来弹药充足，打的是一场蓄谋已久的资本战。

　　翻看瑞幸咖啡的融资里程，四家与陆正耀渊源已久的投资机构在列：大钲资本、愉悦资本、君联资本、中金佳成。

　　大钲资本的创始人黎辉曾是神州优车副董事长，其在华平投资任职时曾在关键时刻投资神州租车，瑞幸咖啡是大钲资本投资的第一个项目;愉悦资本创始人刘二海在联想投资任职时候曾主导了联想资本对陆正耀创立的UAA和神州租车的投资;君联资本的前身就是联想投资;中金资本总裁丁玮，是神州租车独立董事。

　　说起刘二海和黎辉，便不得不提神州租车上市前的“九死一生”。20017年，神州租车成立，从2008年的天使轮到2010年的A轮，都是刘二海促成的联想投资对其加码，正如前文所说，陆正耀为抢占市场不惜负债扩张车队，2012年，神州租车负债率已达99.7%，为了拿到更多的钱，神州租车赴美上市，然而，上市失败。

　　生死存亡关头，华平资本的黎辉伸出援手，2亿美元的弹药及时到位，完成B轮融资的神州租车展开价格战，并最终成功赴美上市。

　　再翻看神州优车融资里程，君联资本、华平投资、中金佳成依旧在列。这便是陆正耀的资本圈子，这股力量支撑着神舟系和陆正耀走到今日，也创造了刷新公司上市的“瑞幸速度”。

　　截至发稿时间，瑞幸咖啡市值为51.57亿美元(362.39亿人民币)，神州租车市值为125.5亿港币(112.6亿人民币)，神州优车市值为403.13亿人民币。三家上市公司加在一起，陆正耀的商业巨轮已达878.12亿人民币。

　　陆正耀曾经将创业比作“一场没有尽头的马拉松”，在公司内部推行“狮性文化”，说自己“不会轻易出手，一旦出手，一定从粮草、弹药到部队，全部调集完毕。”

　　瑞幸咖啡或许证明了陆正耀的“狮性文化”阶段性胜利，但瑞幸咖啡“亏本赚吆喝”，神州系两家公司“各自艰难”，还有明显的“拖油瓶”宝沃汽车加入，陆正耀能否依靠资本运作能力弥补商业巨轮的裂痕，带领三家公司走得更远?