虎牙上市，首日大涨33.83%，腾讯或是最大赢家

      来源：被访者供图

　　直播平台纷纷做出IPO的准备，显示出目前平台的竞争重点已从争夺流量、主播，转向了抢滩资本市场。

　　/

　　文 |《中国企业家》记者 李原 编辑 | 林文龙

　　北京时间2018年5月11日晚，虎牙直播在纽交所上市，交易代码为HUYA。虎牙董事长李学凌与CEO董荣杰等高管一起，共同敲响了上市钟，虎牙也因此成为了游戏直播的上市第一股。

　　本次IPO中，虎牙发行价为12美元，IPO的主承销商为瑞士信贷、高盛和瑞银。此前，业内预测虎牙市值将为20亿美元左右。开盘后，虎牙股价一路走高，最高点达到了17.07美元，最终收盘价为16.060美元，上涨了33.83%，当日市值也被锁定在32.37亿美元。

　　2018年3月8日，虎牙获得了来自腾讯共计4.616亿美元的B轮融资。目前，虎牙拥有9290万的月平均访问用户，活跃用户每天在虎牙上花费大约99分钟;2017年第四季度，用户在虎牙上共花费了15亿小时观看直播。这些资本和用户数据，构成了虎牙能够在上市后走高的基础。

　　继虎牙率先上市后，2018年，直播平台将迎来一个上市的密集期：斗鱼在2018年1月透露正在酝酿IPO计划;3月，花椒直播传出计划年内赴港IPO;另外，在去年上市未果后，映客也已再次向港交所提交招股书。

　　直播平台纷纷做出IPO的准备，显示出目前平台的竞争重点已从争夺流量、主播，转向了抢滩资本市场。

　　中泰证券传媒分析师王晛在2018年4月发布的《直播回归理性,头部平台引领创新发展》研报中指出：从上市公司公布的 2017年Q4 和2018 年Q1的数据看,头部平台公司的业绩呈现出了40-60%的加速现象，BAT 对直播平台的投资也将进一步催熟平台的盈利模式。

　　2016年，直播行业经历了一段野蛮生长后，在2017年行业监管和同质化竞争的双重打压下，进行了一轮惨烈的洗牌，近百家直播平台倒闭。这些平台的用户最终流入了在洗牌中得以独善其身的虎牙、斗鱼、花椒、映客等头部平台，也让它们在洗牌后，进入了较为理性的成长阶段。

　　腾讯入局

　　虎牙直播成立于2014年，脱胎于欢聚时代(YY)。2016年，为了跟随移动游戏的热潮，虎牙开始重点布局移动游戏的直播，并逐步完成了与YY的分拆。

　　得益于欢聚时代比较雄厚的资本支持，以及李学凌个人对虎牙的掌控欲望，2017年5月，虎牙才完成了A轮融资，由中国平安保险海外(控股)有限公司领投，高榕资本、亦联资本、晨兴创投、欢聚时代董事会主席李学凌、虎牙直播CEO董荣杰参投。

　　2016年之后，虎牙最大的竞争对手，就是同样定位于游戏直播的斗鱼。双方屡屡被曝出花费天价争夺“金牌主播”的新闻。

　　2017年11月，在宣布完成了D轮融资后，斗鱼公布了平台实现盈利的消息。紧接着，欢聚时代在3月6日发布的2017年Q4报告中称，虎牙直播同样实现了盈利。董荣杰表示，虎牙的扭亏，意味着游戏直播行业已经进入到利润竞争阶段。

　　3月8日，腾讯宣布，分别以4.616亿美元和6.3亿美元分别向虎牙和斗鱼投资。外界普遍认为，这是双方结束内斗，共同被腾讯体系收编的标志。

　　腾讯向虎牙的融资完成后，欢聚时代仍为虎牙的最大控股股东。不过，根据认购协议，腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日，以公平的市场价格继续收购虎牙的股权，并最终获得虎牙50.1%的投票权。

　　据虎牙的招股书显示，目前在个人持股方面，小鹏汽车董事长何小鹏为虎牙独立董事，李学凌为虎牙董事长。李学凌持股为3.7%，拥有0.4%的投票权;董荣杰持股为2.7%，拥有3.1%的投票权。

　　虎牙的隐忧

　　不过，面对未来，虎牙的道路并非一片坦途。

　　据易观数据显示，2017年，游戏直播市场规模已达到44.2亿元，市场方向已经定型并逐步完善。2018年，市场有可能规模达到58.8亿元，与过去几年相比，增速已大为放缓。

　　2015年和2016年是游戏直播平台竞争最为激烈的两年，进入平稳期后，资本在直播平台的注入会更加理性，监管部门的监控也日渐收紧。2018年4月，文化部关停了12家平台，处分了包括虎牙在内的30家知名平台。可以说，未来虎牙需要在合规的大前提下，找到更稳健、更理性的业务扩张道路。

　　在赴美上市前，虎牙的首选上市地点是香港。之所以香港上市未果，据业内分析，很可能是虎牙的盈利指标与港股上市的标准相比，尚有差距。

　　虎牙的招股书中，直播收入占虎牙2017年收入的95%，虽然广告收入从2016年的500万增加到现在的1亿元，涨幅达到20倍，但在总收入结构中比例仍占少数。这显示出，作为头部企业，虎牙对直播收入的依赖仍然明显。

　　而且，依赖直播收入，而不是广告，意味着虎牙还要在一段时间内，继续走争夺主播的道路，这限制了虎牙的转型。虎牙在IPO后试图降低成本、保证利润，也会遇到一定困难。另外，虎牙的营收增长率与YY类似，较为稳定，但与斗鱼相比，仍然并不算很高。

　　同时，虎牙还要面对如何与腾讯资本共生的问题。目前，欢聚时代持有虎牙总股本48.3%股权和55.5%的表决权，腾讯持有34.6%股权及39.8%的表决权。不过，如果几年后，腾讯的表决权达到了50.1%，虎牙是否会成为腾讯游戏战略版图中的附属，还是能够借腾讯的资本之势，布局更多的业务领域，也是业内关心的问题。

　　解决如上问题，虎牙也做出了官方的回应。在招股书中，虎牙表示未来将推出更吸引人的奖励机制和会员特权，吸引用户付费;通过与腾讯合作，提高货币化能力;推进广告服务;尝试其它货币化渠道，如按需付费直播等。

　　此外，上市后的虎牙业务将不仅局限在游戏直播，将探索战略投资、并购和海外扩张机会，补充新的增长点，如投资电子竞技方面等等。