美元、油价同步大涨 通胀套利交易押注美联储加息提速

　　4月下旬以来，美元与原油价格突然双双掀起凌厉涨势。

　　截至5月17日19时，布伦特原油期货价格从三周前的74.2美元/桶涨至80.12美元/桶，涨幅接近7%;同期美元指数从89.6一路涨至93.5，涨幅超过4.6%。

　　“美元与原油价格同步大涨的现象并不多见。”美银美林策略分析师 Michael Hartnett向21世纪经济报道记者表示，以美元计价的原油期货价格通常与美元走势保持负相关性。

　　美元、原油同步大涨背后，越来越多投资机构正在押注通胀套利交易，即先大举推高原油期货价格触发通胀压力回升，然后买涨美元押注美联储受通胀影响加快升息步伐，最终刺激美元持续上涨。

　　“部分对冲基金过去三周利用通胀套利交易与杠杆投资效应，已经收获7%-9%的回报。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin向记者表示。但这种套利交易未必持久。一是近期欧洲、美国公布的4月核心CPI增速均低于市场预期，表明原油价格上涨对通胀压力回升的传导机制尚不明显;二是金融机构担忧油价飙涨可能令美国经济陷入衰退风险。

　　“一旦通胀套利交易退潮，加之原油期货价格与美元的负相关性再度回归，对冲基金就必须在原油与美元之间做出取舍。”Sam Laughlin直言，目前多数对冲基金更愿留在看涨原油期货阵营。

　　通胀套利交易获利颇丰

　　受到美国退出伊朗核协议与6月OPEC可能延长减产协议至年底的影响，4月中旬布伦特原油期货价格早于美元开启涨势。

　　Sam Laughlin指出，这让对冲基金看到了通胀套利交易机会，具体而言，一旦原油价格突破80美元整数关口，势必触发通胀压力回升，导致美联储被升息步伐加快，触发美元上涨。

　　近日，德意志银行发布报告称，若布伦特原油期货再上涨5%突破80美元/桶整数关口，那么美国10年期国债收益率将稳稳站在3%以上，进而带动大量资金回流美债资产，推动美元进一步走强。

　　目前，对冲基金的通胀套利交易策略收效不错。

　　在油价持续上涨的压力下，5月17日10年期美国国债收益率一度触及2011年以来的最高值3.122%，凸显金融市场担心油价上涨令美国通胀压力增大，机构纷纷买跌美国国债触发其收益率上涨。

　　与此同时，原先利用美元与原油期货价格负相关性反向投资的机构，受制于美元与原油同步大涨，不得不平仓美元空头或原油空头头寸，反而进一步放大两者涨幅。

　　“这是通胀套利交易者最愿看到的局面。”Michael Hartnett分析。随着越来越多原油与美元空头头寸止损回补，他们正在坐收更高的投资回报。在6月美联储举行货币政策会议释放新的信号前，上述套利交易潮仍将汹涌。

　　潮退之后的取舍

　　正当投资机构争相分食这场通胀套利交易盛宴时，一批对冲基金开始思考一个新的问题：一旦通胀套利交易退潮，加之美元与原油期货价格负相关性卷土重来，他们必须在原油与美元之间做出取舍。

　　21世纪经济报道记者从多位美国对冲基金经理处了解到，当前选择留在原油多头阵营的投资机构占据上风，因原油持续上涨的几率高于美元。比如根据国际海事组织新规定，2020年1月，船舶使用燃料的含硫量需从目前的3.5%降低至0.5%，这意味着2020年每天全球将额外增加150万桶原油需求。

　　摩根士丹利发布的最新报告预测，随着新的国际航运条例实施，加之OPEC持续减产导致全球原油库存减少，2020年布伦特原油期货将涨至90美元/桶，较当前还有逾10美元的涨幅。

　　相比而言，美元指数未来上涨前景不够明朗。一方面，美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，尽管5月8日当周美元投机性净空头减少1185手合约，但整体空头头寸规模仍达549手，表明不少投资机构仍在押注美元冲高回落，对美元未来涨幅构成一定制约;另一方面，美债收益率提高迫使越来越多的机构“弃股投债”，美股可能出现较大跌幅，削弱了美元的吸引力。

　　“对冲基金也清楚，当前之所以敢于买涨美元，另一个关键因素是在通胀压力回升面前，美联储加息积极性要明显高于欧洲、日本等其他央行，美元因此获得阶段性利差优势。但当欧洲、日本等央行迫于通胀压力加快收紧货币政策时，美元的利差优势将被大幅削减。届时美元冲高回落将导致通胀套利交易收益大降。”Michael Hartnett分析。