从家居新零售看未来行业变革 造纸继续推荐木浆系龙头

 　　家居：建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块，行业增长格局清晰。软体家居方面：建议积极配置软体家居板块，推荐顾家家居、喜临门、梦百合。(1)行业格局佳。软体家居由于经销商单店提货额较低，出清较快。而龙头公司则通过不断拓展品类及开店拓展市场份额。(2)行业CR4市占率较低，未来市占率提升空间较大。以床垫为例，国外CR4床垫市占率为95%，国内床垫公司仅为15%，有较大提升空间。定制家居方面：建议继续关注尚品宅配。目前定制家居行业已从定制单品走向全屋定制，而未来三年我们认为家居新零售有望成为继全屋定制后下一个风口。我们认为，好的全屋定制公司需要满足三个条件。一是产品矩阵齐全，二是渠道体验佳带来的高转化率，三是协同性及一致性。从这几点看未来，我们认为，尚品宅配、索菲亚与欧派家居符合行业未来发展大趋势。同时，市场担心的定制行业价格战我们认为有些矫枉过正。首先，定制目前发展依然处于中高速发展阶段，行业渗透率较低。其次，目前龙头公司也在积极通过提升板材利用率、一次安装成功率等降低生产成本，提升毛利率。而从中长期看，我们更看好服务属性更强的全屋定制与家居新零售能够结合更好的公司，继续关注尚品宅配。另外，建议关注厨柜龙头志邦股份，一季度公司业绩继续高增长，全年厨柜衣柜分别计划新开300家门店，品类上大家居布局雏形已现。

　　造纸：限废政策持续发酵，木浆系龙头资源优势有望继续巩固。海关总署5月2日发布152号署检函，规定自5月4日起对来自美国的废物原料实施100%掏箱检验检疫。此外，自5月4日起，对中国检验认证集团北美有限公司实施a类风险预警措施，时间为一个月(2018年5月4日到6月4日)。期间，该公司不再承担进口废物原料装运前检验工作，暂停其使用中国进口废物原料装运前检验信息管理系统。此举影响市场对废纸进口的预期，国废延续了今年持续上涨的势头，当前黄板纸均价已突破3000元/吨。我们认为，此次署检函的公布恰逢5月箱板瓦楞纸旺季时点，可望继续推高国废价格，并加速木浆纤维的替代效应，因此具备木浆资源禀赋优势的龙头企业优势有望进一步巩固，推荐木浆纤维替代龙头太阳纸业，公司二季度化学浆新增产能投产后浆自给率有望进一步提升，同时企业独家制浆造纸技术-碱回收和白泥回用技术可大幅降低制浆造纸成本并巩固竞争优势。另外，从今年政策形势看，外废分配范围收窄，获得配额的企业由去年的160家降至66家，而配额分配有向龙头倾斜的趋势，前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%，利好龙头巩固成本优势。推荐箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业，建议关注港股玖龙纸业。生活用纸推荐A股龙头标的中顺洁柔，2011-2016年行业需求增速持续稳定在6.6%以上，而前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约35%的市场份额，CR15约为60%，行业集中度提升有较大空间。当前浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，同时通过三费的有效控制使净利率稳中有升，未来稳定每年10万吨的新增产能投放计划也彰显了管理层对未来发展的信心。

　　其他：推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势，未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量：晨光科力普已进入爆发期，目前开始盈利，国内万亿办公用品市场待掘金，凸显B端业务潜力。另外，公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物，切合市场消费需求，目前坪效较高，18年将开始扩张，潜力广阔，将为晨光文具提供新的利润增长点。

　　本周核心组合：尚品宅配、志邦股份、太阳纸业、顾家家居、喜临门。